酱酒崛起是白酒品质的终极之战，浓香的道路酱酒会重走一遍丨洞见

非常荣幸给大家汇报酱酒。

我是做这个产业研究的，可能和你们做投资的不一样。白酒行业非常火，从未来趋势来看，白酒有两个趋势我认为比较确定：第一个趋势是品牌的集中度越来越高，目前中国有19家白酒上市公司，龙头企业未来收入占比会越来越高，这个行业是传统行业，未来就是品牌集中度不断提升；第二个趋势，有一些品类的变化，比如说酱香型白酒，他的占比在不断上升。

今天我和大家主要分享一下酱酒。现在19家上市公司里面，只有一家是酱酒，但国台和郎酒已经正在IPO，估计明年会上（市）。未来白酒上市公司的板块里面可能会有三分之一的企业是酱酒。这个板块从投资角度来说比较重要，未来你们可以重点布局。

我和大家分享一下这个产业的特点。我研究酱酒有十几年的时间了，主流酱酒的企业都在合作，作为战略顾问合作，所以我跟大家分享一下。

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为什么说“天下好酒以酱香为最”？

首先跟大家讲一下知识层面的东西，因为大家和我不一样，你们是做投资的，我是专业搞这个行业的，有些酱香的基础知识先说一下，方便大家后面的理解。

第一，天下好酒以酱香为最。为什么呢？就是因为我们白酒有12种香型，四大八小，12种香型最好的就是酱香。如果按照茶叶那样分类的话，干净简单是清香型，代表白酒的复杂和健康的是酱香型，有点像茶叶里面的普洱，而且是生普，浓香就像是铁观音，米香基本就是像花茶。酱香有这几个特点，第一，耗粮最高，五斤粮食一斤酒；第二，周期最长，按照茅台的工艺，生产一年，储存四年；第三，工艺复杂，在白酒里面是最复杂的。品质最好，关键是对人体伤害最小。大家知道酒喝多了会伤身，适量的情况下酱香是有利于身体健康的，所以在座各位你们可能也会喝酒，有选择的情况下我建议你们喝酱香，只要你不是严重酒精过敏每次控制三两之内，对身体没有伤害，最多不要超过半斤，否则身体受不了。

第二，讲一下工艺。酱香白酒有两种原料，小麦和高粱。茅台用的高粱一定是当地的红缨子高粱，用曲量大，有一半是曲。第二个特点是高温工艺，“四高两长一多”，特点是把有害的物质挥发了，产生很多类似于咖啡一样的烘焙的味道，一年七个轮次，多轮发酵。浓香和酱香不一样，浓香对老窖池比较依赖。酱香80%的优酒率，按照这个工艺做出来，茅台的基酒做出来，80%可以作为茅台，20%作为系列酒。这就是为什么酱香型的酒产量比较小，茅台现在也就七八万吨产能。浓香（生产）很容易，就是因为工艺的不同。

还有一个，为什么酱香喝得出健康，茅台一直讲这个观点，酱香白酒有什么特点，我总结一下：酱酒的特点第一是真正的酱香白酒百分之百是纯粮固态；第二个特点，酱香是中国白酒里面消费层次最复杂的，酱香白酒有1400多种香味，浓香是680多种，所以清香代表中国白酒的干净，酱香代表最复杂；第三，酱香白酒有时间的维度，这个很重要，有金融属性，这个酒生产出来三个月有质量的提升，茅台的基酒每年有15%的自然增值的幅度，所以就越放越值钱。浓香白酒基本看不到（卖得好的）年份酒，为什么？这和工艺有关系，浓香不太适合做年份酒，为什么？因为浓香白酒的原酒都在68度以上，一定要降度，要加纯净水，加了以后香味有损失，怎么办？只能用其他的调味酒补，所以时间长了以后分子结构不稳定，容易有水解的现象。酱香白酒原酒生产完，七个轮次在一起就是53加减一度，所以酱香白酒的时间维度比较好，其他香型的白酒时间维度比较差一些，其他香型的白酒基本没有年份概念。

这是酱香白酒的一些特点，所以建议大家有条件的话尽可能选择酱香白酒，因为品质好，对人体伤害小一些，同时口感比较醇厚，回味悠长，这是它的特点。

你们可能更多关注的是资本市场的情况，我从实物的角度也介绍一下，酱香白酒，实物也是可以赚钱的。我简单介绍一下，关于这个酱酒的比例。为什么讲酱酒有实物的特点价值呢？他有金融属性，随着时间会增值，（同一批次的好酱酒）这个数量是减少的，因为不停的有人喝，同时质量是上升的，多放三个月、半年，质量有明显的提升，同时价格也在增长。所以酱酒的投资属性是比较明显的。我用飞天茅台的一个出厂价格图给大家做一个展示，如果用实物和股票来对比，可能实物涨的更凶。1951年的时候是1.28元一瓶，1987到1988年一下子到100元一瓶，现在零售价已经到三千元左右，渠道利润两倍三倍于厂家利润。我个人认为，预计今年（茅台）出厂价有提升的可能。所以茅台酒的价格，就是快速增长，快速提升，基本上两三年就要提一次价。这是一些实物的价格，前面我列了一些茅台的价格，这边是生肖酒，茅台的生肖酒推出有6年的时间，现在的羊年茅台，已经2万元一瓶。所以说，酱酒的（金融）属性是比较明显的。

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酱酒的崛起是一次白酒品质的终极之战

现在我们回到真正交流的产业情况，前面是关于一些常识类的介绍。大家比较关心酱酒产业目前到底到了哪个阶段？机会点在哪里？未来有哪些企业可能在资本上有想象空间？我大概给大家做一个简要的分析。

为什么酱酒这么火？到底是茅台推动的，还是其他原因导致的。我综合分析是四个原因：

一，酱酒的崛起是品质引发的。中国白酒的发展历史就是风味品质不断提升的过程，八九十年代都是清香白酒，那时候物质比较匮乏，人们喝酒只要喝点酒精就可以，对风味、舒适性要求不高，而清香白酒耗粮比较低，周期短，香味也比较简单。那时候汾酒是行业的老大。到1998年左右，假酒案爆发以后，慢慢浓香白酒成为老大，以五粮液为代表。今天浓香占了70%以上（的市场份额），浓香的工艺（相对清香）复杂一些，同时对原料和窖池比较依赖一些。今天酱酒的崛起也是一样，慢慢的高端消费群体就转向酱香。在高端白酒市场，一半以上喝酱香，为什么？因为茅台2019年的销售量，一家的数量超过了五粮液+国窖1573以及梦之蓝这些产品，高端（消费）里面有一半都喝酱香了。所以说，酱酒的崛起不是简单的茅台的带动，是品质升级的结果。因为现在人的生活水平比较高了，人们从喝酒、喝好酒到喝健康的酒。酱酒是白酒里面最健康的，风味最复杂的，饮后最舒适，导致现在人们对酱酒的追逐，酱酒的崛起是一次白酒品质的终极之战。酱香之后，我们已经找到比酱香更好的酒，可能就是老酒。

二是茅台的引领。茅台培养了一千万的核心消费人群，这一千万人群是最有购买能力的金字塔尖的核心人群。

三是移动互联网的教育。2014年是移动互联网的元年，我们这么传统的行业和移动互联网有什么关系？以前酱香的（好）是一小部分人知道，就是这些高端人群。现在通过微信、微博、今日头条等等，全民都知道酱香好了。酱香的好一下就让移动互联网推广出去，以前酱香的消费人群一千万，现在一下子一两个亿，消费人群十倍二十倍的增长，导致现在全民喝酱香，所以酱酒呈现了非常快的增长速度。比如你们看白酒其他的企业，包括上市公司企业，半年报出来就是百分之十几增长就算高了，酱香酒企其他没有上市的规模型企业，今年上半年很多企业是增长60%以上，他们的增幅是普通白酒（企业）的三倍以上。

四是有资本在后面推动。目前投酱香白酒的(资本)有一千个亿，除了茅台郎酒之外，有很多酱酒的投资。因为有这个资本的推动，酱酒起来就非常快。

四个原因综合起来，酱酒已经变成白酒行业未来最具有增长空间、最有溢价能力的品类。今年你们可能看不到，只有一个茅台，其他（酱酒企业）没有上市，我认为未来十年左右，中国白酒上市公司里面将有三分之一是酱酒（企业），会有越来越多的酱酒企业登陆上来，这是一个大趋势。

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浓香的道路酱香会照样走一遍

我个人认为酱酒的崛起，是长达20年以上的长周期行为，现在才刚刚开始。到底酱酒行业多大体量，（按）工业口径（统计）2千亿，（按）市场口径（统计）3千亿，产业利润是1千亿。2019年产能55万吨，年销售额1350亿，占行业20%，年利润550亿，占行业38%。酱香有这么大的产能，酱酒到底可以做到多少？目前酱酒的产能是55万吨左右，其中按照飞天茅台的工艺（生产的）30万吨不到。酱酒对环境比较依赖，虽然原料和工艺可以复制，但是对环境比较依赖，（核心）产区的极限容量是60万吨，上千年的白酒酿造历史总结出来，中国酱酒的（核心）产区就在赤水河边，这是一个非常不平（整）的地方，是山区，所以（赤水河）上下80公里的（范围）极限容量只有60万吨，这个产能是有天花板的。而且酱酒是以产定销的，今年茅台酒的产量是2016年基酒产量乘以80%，（其他）酱酒也是一样。其他产区中的四川（产区）有10万吨（产能），另外的产区还有10万吨（产能），加起来80万吨（产能）。

那么现在我们（在市场上）听到的茅台比较多一些，其他的没听到什么，这个和产业发展的成熟度有关系。酱酒的发展是三个阶段，浓香的道路酱香会照样走一遍，二十年前浓香就是这样走的，现在酱香也会这样做。第一个阶段是战国时代，就是有很多品牌，都很赚钱，一片混乱，目前酱酒就是这样的，上千上万个品牌，还在混战之中。第二个是品牌竞争时代，我们四川的宜宾产区，泸州产区以前有上千家企业混战，浓香的中小企业基本已经生存非常艰难了，甚至有多年酿酒的中小酒厂把窖池停了。浓香白酒停产是很严重的事情，基本很难恢复了。所以说，浓香白酒二十年前是这样，大大小小很多企业都在发展，现在你看浓香白酒，品牌化已经很集中。就在四川的六朵金花里面也分化的非常明显，水井坊、沱牌他们的体量和五粮液、剑南春比就差很多了。现在酱香是全民都赚钱，而且现在的增长是来自于野蛮生长，是抢的浓香白酒的市场份额，总有一个临界点，两三年以后会进入一个品牌竞争的阶段，大企业优势越来越明显，包括可以看到的茅台、郎酒、习酒等等，到最后品牌会越来越集中，酱酒现在处于上半场的阶段，可能从二级市场来看机会不多，但是从一级股权投资来看，是一个蛮好的机会点。现在很多企业才开始做股份制改造，投资机会是挺大的。

关于未来的品牌竞争，第一是价格，酱酒的价格阶段都有成熟的产品，酱香现在是两个大价格段，一个是1000元以上的以茅台为主，第二是500到1000元的，（主要是）红花郎的15年、国台的国标，其他的都比较小，但是酱酒的特点是由高往低打。第二个是酱酒很容易出现大单品，这个和工艺有关系，浓香的优酒率只有百分之十几，酱香可以达到80%以上，所有的主流酱酒的企业大单品很容易出现，比如说郎酒的15年，销售占到50%到60%，习酒1988也占15%以上，酱酒很容易出高端产品，浓香不一样，浓香一个剑南春就卡住了400元，一般的品牌很难超过这个价格。酱香就很容易到几百以上，酱酒的核心产品定价，零售价一定是500到1000元之间，不会做一两百元（的产品），好的酱酒零售都在500元以上。

同时酱香的打法不一样，浓香的打法是投广告和渠道铺货，酱酒除了品牌打造，落地的体验工作做的比较扎实，尤其是围绕品鉴会、酒道馆，包括茅台做茅粉节。这方面郎酒变化很大，以前（郎酒）是围绕广告和渠道（做市场），现在已经围绕郎酒庄园，这就是一个平台，就是做消费教育和品质教育的平台。同时酱香是一个全国化的香型，一个特点是南方好于北方，第二个（特点）是经济越发达的地方越好卖，比如江苏，这里的酱酒份额特别好，茅台是这样，郎酒也是这样，为什么呢？就是因为经济越发达，大家的购买力越强，同时对品质越重视，对酒的品质要求越高。所以说，酱酒的品牌竞争，我们认为3-5年内，竞争压力会越来越大。

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酱酒已到资本加持的时候

但中小酱酒企业的机会已不多

酱酒厂投资窗口逐渐关闭，什么意思呢？对投资来讲是好机会！因为大酱酒企业越来越多，资本化改造越来越多，你们投资的机会越来越多了。但是从实体产业投资来看，我们认为中小酱酒企业慢慢没有机会了，因为酱酒的资金门槛和时间门槛非常高，需要两头投钱，生产酒要五年之后才能用，一个酒厂要形成稳定的品质和风格体系要十年时间。第二，酱酒的名酒品牌不多，大多数是非知名的企业，或者二三线企业，品牌（建设）也需要投很多钱，两头投钱的时候，一般的资本扛不住，而且现在酱酒投资门槛非常高，现在都是投万吨的，没有几千吨的，这已经到了一个产业门槛越来越高的时候。第三，酱酒的产能，茅台的扩产基本已经到一个平衡点了，5.8万吨，但是茅台的系列酒正在扩产，比如在习水这个基地要做3万吨的产能，习酒和郎酒也在扩产，2018、2019到2020年他们在快速的扩产，集中放量是5年之后，2023到2025年，所以中小资本的机会越来越小。这些小资本会被大资本整合。赤水河产区中小酒企将进入整合期，这也是一个大趋势，没法改变的。

茅台这个航母体量惊人，这个你们非常熟悉了，首先茅台这个超级的品牌红利，我们以前行业说是茅五剑，现在是茅台孤独求败了，现在系列酒也到100亿了。从产能来看，茅台集团是20万吨级，股份公司5+5万吨，集团10万吨，我保守估计五年后（茅台酒）收入是1500亿，去年茅台酒销量3.45万吨，收入758亿，系列酒销量3万吨，收入95亿元，茅台吨价220万。测算假设按照30%的提价率，五年以后会达到1430亿，系列酒达到200多亿，加起来最保守是1500亿，甚至到2000亿左右。所以虽然茅台的酒这么贵，但是确定性非常高，不会有大的波动，只会越走越好。今天茅台不提价不是不想提，主要是基于非市场层面的考虑，今年提价可能性较大，茅台可以重点关注。

你们以前除了茅台基本不关注其他的酱酒，现在酱酒已经到了一个资本加持的时候了，现在国台、郎酒已经报材料了，还有其他的习酒、金沙等等都有上市的可能，而且有的已经进行资本化改造了，比如酣客，洋河已经进来了。这几年我在贵州比较多，明显感受到大资本对酱酒关注比较多，我们认为酱酒未来会是一个非常好的投资品种，也是你们可以重点关注的。